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价值投资能否王者归来是值得探讨的问题

  大概两个月之前，我就市场的成长性投资与价值投资的转换问题做过一些讨论分析，认为美股的价值投资与成长性投资出现了频道上的转换现象，但是这一现象的转换深度到底如何，还有待进一步观察。
  日前我看到市场中提出了“价值王者归来”的议题，这是一个值得思考的问题，毕竟在近10余年的全球投资中，价值投资已经成为了国际市场中的“老龄化”现象，毫无生气，被成长性投资所取代，所以近十年来的价值投资在收益率上是比较差的，价值投资也受到了市场的质疑。
  前期我看到过一篇报道，讲的是华尔街女巴菲特—凯瑟琳?伍德所管理的基金6年翻5倍的事情。伍德的方舟投资管理公司旗下有5只主动管理ETF和2只指数型ETF，分别是ARK创新主题基金、自主技术和机器人(300024,股吧)基金、下一代互联网基金、基因革命主题基金、金融科技创新基金，3D打印创新基金和以色列创新技术基金，这些产品清一色地投资于具有颠覆性创新的上市公司，很明显的成长型投资策略，而这符合了时代的投资节奏，因此她大获成功。
  当前成长型股票进入到了高估值周期，截止12月24日，纳斯达克指数的市盈率为77倍，市净率为6.4倍，今年以来纳指已经上涨了42.71%；而A股科创50目前的市盈率为77倍，市净率为6.6倍，这还是经过回调后的情况；创业板指的市盈率为61倍，市净率为7.8倍。
  其实不论国际国内，成长型股票都进入到了一个高估值的历史周期，这也预示着成长型股票的风险敞口在扩张。当然在科技股与生物制药等等成长股当中也不乏价值股，不能一刀切开，不能泛泛而谈，但总体上看这些板块还是表现为成长型。
  那么市场未来会不会出现成长股滞涨或调整与价值股回升相交错的行情呢？价值王者会不会归来呢？不排除这种可能，但我同时也存在一些疑虑，虽然我也认为价值投资会出现周期性的反弹，但对于价值投资的王者归来是持谨慎态度的。
  谨慎的原因主要有两点，一是国际货币烂溢将长期破坏全球经济增速，并带来市场的高投机性；二是中国正进入成长型投资周期。
  国际货币的烂溢将是一个长期过程，这不是由新冠危机所决定的，而是由发达经济体的债务增长明显高于经济增长所决定的，为了解决债务问题，发达经济体就不得不依靠债务经济模式支撑，不得不依靠印钞来解决经济危机与金融危机问题，因此从长期来看国际货币的稳定性会越来越差，全球金融市场的杠杆会越来越高，这会长期鼓励投机。由于货币标尺的波动率会放大，自然金融市场的定价机制就容易陷入混乱，这种情况下价值投资很难王者回归。
  而国际货币的严重超发，将令世界经济在“资产泡沫——资产泡沫破裂——金融危机——挽救金融危机——大规模印钞”这条赛道上循环奔跑，并不断加速这一恶性循环，因此从长期来看，全球经济很难找到长期稳定的上行周期，这就会给价值投资带来困难，因此我认为价值投资的归来是一个阶段性现象，是市场的一个调估值节奏，是价值股的周期性补涨过程，而国际市场对明年的疫情好转有所预期，因此一些传统股票与周期股迎来了一些机会，但价值股能走多远，这具体还要看大环境，看发达经济体的具体恢复情况。
  另外，国内的成长型股票虽然估值偏高，但是我国正进入到科技的高投入周期，其产出未来也会水涨船高，随着我国对“核高基”等自主研发的高度重视，预计未来10年将是中国科技产出的高增长周期，在这样的产业结构调整大周期中，国内的成长型股票可能会出现大涨大跌的情况，可能会经历一个浪里淘沙的过程，但是我国的产业发展趋势决定了成长型投资可能在很长的周期中都会是重点。
  因此我的看法更倾向于价值投资是一个中期回归现象，是市场的补涨现象，是发达经济体走向资产荒过程中的无奈选择，当价值股开始补涨之后，预计美欧股市会更快地奔向高泡沫，这让市场距离挤泡沫的周期也更近了，待美欧市场经历了一个挤泡沫的周期之后，长期来看预计成长型投资还是会占据一定的上风。

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